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6股值得关注,受益行业景气

时间:2019-09-06 11:32来源:商务专区
麦格米特:“麦”向新时代,“格”外精彩 为什么要重视PCB行业?市场大:PCB作为三大元器件之一,市场规模达到588亿美金。增速稳:5G、AI高性能计算、汽车和AR/VR等新技术、新终端为PCB市

麦格米特:“麦”向新时代,“格”外精彩

为什么要重视PCB行业?市场大:PCB作为三大元器件之一,市场规模达到588亿美金。增速稳:5G、AI高性能计算、汽车和AR/VR等新技术、新终端为PCB市场贡献充足成长动能。天花板高:优秀企业规模百亿以上,成长空间大。盈利能力强:利润率在电子细分行业中领先,规模效应显著。

利尔18Q1业绩符合预期

利尔化学17年业绩大超预期

基于核心技术平台多产品发展的电力电子平台型公司

    内资PCB将接替台厂,迎来下一个黄金十年。凭借全球电子制造中心的地位和完善的产业配套,台资PCB接替欧美日走过了黄金十年,培育了多家百亿级别的龙头,近两年市场份额出现下滑。在这个时点,一批优秀的内资PCB厂商开始涌现。对比台湾、内资PCB企业,我们发现内资企业在盈利能力、人均产值方面表现更好,扩产动力充足,同时内资企业家普遍年富力强,业务开拓积极性更高。我们认为在日台式微的背景下,内资企业采取激进的产能扩张策略,未来有望出现多个百亿级别的PCB厂商,迎来自己的黄金十年。

    公司今日披露2018年一季度报告,实现营业收入9.05亿元,同比增长72.18%;实现净利润1.16亿元,同比增长98.58%,EPS0.22元。公司营收及净利润大幅增长主要系草铵膦产销量增加,我们预计公司绵阳基地草铵膦负荷提升至满产状态(600-700吨/月),产销量大幅增加;同时18Q1草铵膦均价19.9万/吨,同比提高23.6%(卓创资讯)。

    公司今日公布2017年业绩快报,公司实现营收30.84亿元,同比增长55.55%,归母净利润4.02亿元,同比增长93.01%。此前公司在17年三季报中预期全年净利润变动幅度为40-70%(对应2.91-3.54亿),公司业绩大超市场预期。

公司始终深耕于电力电子行业,业务横跨智能家电、工业电源、工业自动化三大领域,已成长为多产品共同发展的平台型公司。公司重视研发,长期坚持较高强度的研发投入,近几年研发投入占比均维持在 10%以上。 公司创业团队在电力电子行业浸淫多年,多数出身华为/艾默生。

    产能快速扩张,打造内资PCB龙头。公司主要生产双面板和多层板,用于计算机、网通、汽车等领域,显卡板全球份额第一。在内资PCB企业中,公司扩产速度最快,近5年产能复合增速达到20%。公司产能规划明确,土地储备充足,借助资本市场力量,有望完成2022年前产值规模100亿的目标。同时,智慧工厂的建设,公司生产效率显著提升,产能的扩张、释放都进入良性循环。

    报告期内,公司财务费用达到2788.8万元同比增加1485.1%,主要系汇兑损失增加及借款利息增加所致。公司应付职工薪酬降低52.59%达到0.5亿元,主要系发放上年度奖金所致。此外,公司在建工程增加67.96%达到7.0亿元,主要系广安利尔草铵膦项目投入增加。

    我们认为公司业绩超预期的主要因素是公司草铵膦产销量超预期,我们预计公司17年产销量有望达到6000吨左右。同时草铵膦价格在Q4加速上涨(Q1-Q4均价16.1/16.8/16.7/19.9万元/吨,百川资讯),盈利能力大幅改善。此外公司毒莠定、毕克草等产品也是产销两旺,量价同比均有改善。

智能家电电控:消费升级带动需求快速提升

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为4.6、6.8、9亿,实现EPS为0.60、0.89、1.17元,对应PE为25.99倍、17.65倍、13.42倍,随着公司产能的快速释放,我们预计18、19年净利润将保持高速增长。基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

    公司预计18H1实现净利润1.94-2.39亿元,同比增加30%-60%。

    草铵膦供需紧张,龙头显著受益于行业高景气度

平板电视领域,向大屏化、智能化、高清化和节能化发展,电视电源高端化趋势明显,公司份额有望提升。智能卫浴领域,我国未来潜在市场规模超 2000 亿元,公司电子电力核心技术和卫浴领域优势互补,2018 年公司产能扩张力度大,2018 年 Q1 产量超过 2017 年全年产量的一半,一季度“淡季不淡” ,我们预计 2018 年智能卫浴业绩有望超预期。变频家电功率转换器领域,公司绑定格兰仕、新科等龙头企业,并不断开拓新客户,同时消费升级带动变频家电渗透率提升,变频家电功率转换器业务有望迎来快速上涨。

    看好草铵膦行业长期供需格局,利尔龙头地位显著

    草铵膦需求未来五年有望从1.2万吨增长2.3倍到3.99万吨。草铵膦2016年全球使用量为1.2万吨(世界农化网),我们预计未来五年草铵膦需求将高速增长,增量主要来自替代百草枯(国内0.46万吨,海外0.68万吨),抗草铵膦转基因作物需求(0.50万吨),与草甘膦复配(1.15万吨),到2021年全球草铵膦需求有望达到3.99万吨。有效供给偏少,新增产能低于预期。草铵膦行业16年国内名义产能1.55万吨(卓创资讯),受环保及技术限制,我们预计实际有效产能不足1万吨,开工率低于65%。此外尽管行业规划新增产能较多,但是多数企业投产进度屡次低于预期,我们认为主要原因是草铵膦生产存在极高的安全、技术、环保壁垒。 供需错配,草铵膦大幅涨价。草铵膦均价由16年的13.9万元/吨上涨至17.4万元/吨,涨幅25.2%。1月淡季,当前价格仍维持在20万元/吨,我们认为春节后旺季存在涨价预期。我们测算草铵膦每涨价1万元/吨,公司EPS增厚0.07元(净利润增加3800万元)。

工业自动化:工控受益产业升级和进口替代,新能源汽车业务催生新动能

    草铵膦需求持续高速增长。草铵膦16年全球使用量为1.2万吨(世界农化网),17年国内百草枯禁用、全球需求预计为1.5-1.6万吨(卓创资讯)。我们预计18年需求增速维持在30%以上,到2021年全球草铵膦需求有望达到3.99万吨(出自深度报告)。有效供给偏少,新增产能低于预期。草铵膦行业16年国内名义产能1.55万吨(卓创资讯),受环保及技术限制,我们预计实际有效产能不足1万吨,开工率低于65%。此外尽管行业规划新增产能较多,但是多数企业投产进度屡次低于预期(卓创资讯,中国农药网),我们预计18年千吨级产能增长仅有利尔化学(7000吨,公司公告)。

    技术与规模领先,利尔化学打造全球草铵膦龙头。公司对格氏-Strecker工艺进行优化,有效提升了草铵膦的收率,降低了生产成本和安全风险,在现有国内生产商中领先,我们测算利尔草铵膦的吨成本较同行低2.1万元/吨。此外从产能规模上来看公司即将成为全球龙头,公司17年产能5000吨,18年广安基地新增7000吨产能全球第一(公司公告,卓创资讯),19年再扩产3000吨达到1.5万吨(公司公告)。

我国制造业逐步回暖,工控行业迎来复苏。 受益于产业升级和进口替代,公司凭借成本、服务响应时间、 定制化等方面的优势, 自动化业务快速发展。公司携手北汽新能源,成为其一级供应商, 2017 年 PEU 销量仅 3100 台, 2018年 PEU 产品订单量约 6.1 万台,将有效带动新能源汽车业务收入的增长。

    公司草铵膦价格话语权加强,放量成长。18年行业需求预计增长30%以上(4000吨以上),根据行业跟踪信息预计新增供给主要来自公司。随着广安基地投产,公司的生产成本进一步下行(新工艺+规模效应),行业竞争力再次加强。我们认为在此供需格局之下,公司对于草铵膦价格话语权进一步加强。草铵膦持续扩产,价格话语权增强,我们认为公司草铵膦业务成长性强。

    盈利预测与投资建议

钻石赌场 ,拟收购控股子公司少数股东股权,有望增厚未来业绩

    广安基地打开成长空间

    维持买入评级。我们预计公司2017-2019年净利润为4.0/5.6/7.3亿元,对应EPS为0.77/1.07/1.39元,现价对应2018年PE 15X。参考农药行业可比上市公司(~23X PE),给予目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。

2018 年 4 月公司公告,拟收购怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制少数股东股权,整合平台资源,有望增厚未来业绩。假设完成股权收购、全年并表计算,按照增发后股本计算, 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.04、 1.46和 2.07 元。当前股价对应 18-20 年分别为 25、18 和 13 倍。

    广安基地目前规划10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑,项目将于18-19年陆续投产。公司已经批准2.5亿的增资计划,广安基地将成为公司重要生产基地,实现公司的持续成长。(公司可转债项目公告)

    风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑

未来业绩有望持续增长,首次覆盖给予“强烈推荐”评级

    盈利预测与投资建议

我们看好公司管理层、平台优势、高研发投入和客户资源,未来业绩有望持续增长,预计 2018-2020 年营业收入复合增速为 57.58%,归母净利润复合增速为 57.16%,EPS 分别为 0.83、1.18 和 1.68 元。当前股价对应 18-20年分别为 32、22 和 16 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    维持买入评级。我们预计公司2018-2020年净利润为5.6/7.6/9.2亿元,对应EPS为1.07/1.46/1.75元,现价对应2018年PE17.6X。参考农药行业可比上市公司,维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。

风险提示:股权收购不及预期,产品拓展不及预期

    风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑

胜宏科技:受益行业景气,产能快速扩张

为什么要重视PCB行业?

市场大:PCB作为三大元器件之一,市场规模达到588亿美金。

增速稳:5G、AI高性能计算、汽车和AR/VR等新技术、新终端为PCB市场贡献充足成长动能。

天花板高:优秀企业规模百亿以上,成长空间大。

盈利能力强:利润率在电子细分行业中领先,规模效应显着。

内资PCB将接替台厂,迎来下一个黄金十年。凭借全球电子制造中心的地位和完善的产业配套,台资PCB接替欧美日走过了黄金十年,培育了多家百亿级别的龙头,近两年市场份额出现下滑。在这个时点,一批优秀的内资PCB厂商开始涌现。对比台湾、内资PCB企业,我们发现内资企业在盈利能力、人均产值方面表现更好,扩产动力充足,同时内资企业家普遍年富力强,业务开拓积极性更高。我们认为在日台式微的背景下,内资企业采取激进的产能扩张策略,未来有望出现多个百亿级别的PCB厂商,迎来自己的黄金十年。

产能快速扩张,打造内资PCB龙头。公司主要生产双面板和多层板,用于计算机、网通、汽车等领域,显卡板全球份额第一。在内资PCB企业中,公司扩产速度最快,近5年产能复合增速达到20%。公司产能规划明确,土地储备充足,借助资本市场力量,有望完成2022年前产值规模100亿的目标。同时,智慧工厂的建设,公司生产效率显着提升,产能的扩张、释放都进入良性循环。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为4.6、6.8、9亿,实现EPS为0.60、0.89、1.17元,对应PE为25.99倍、17.65倍、13.42倍,随着公司产能的快速释放,我们预计18、19年净利润将保持高速增长。基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:扩产进度不及预期;PCB行业产能过剩、价格下滑;原材料价格大幅上涨。

华宇软件:募集资金 打造法律人工智能平台

公司本次非公开发行股票数量不超过6,500 万股,拟募集资金总额不超过10.55 亿元,在扣除发行费用后将用于“华宇新一代法律AI 平台建设项目”、“华宇安全可靠软件适配研发及集成测试中心建设项目”、“基于数据驱动的智慧市场监管平台建设项目”和“补充流动资金项目”。

完善法律服务生态 “大脑”,打造华宇新一代法律AI 平台。华宇新一代法律人工智能平台,旨在为公司面向政府、企业及个人三个层面的智能应用提供行业信息化人工智能能力支撑和专有云资源池的IT基础环境。凭借对法律服务业务的深入理解和持续的技术与应用创新,公司不断扩展目标客户群,目前已经完整覆盖法院、检察院、司法行政、政法委、纪检监察等法律机关,未来还将向企业及个人进一步拓展,为律师事务所、企业、律师及普通公众提供智能化的法律服务。

服务党政机关自主可控,加强安全可靠市场核心能力建设。基于近年来,国家自主可控及政务安全的需求。公司募集本次自主可控相关项目,通过建设安全可靠技术攻关及集成测试基地及5 个集成测试中心,为国家重要领域企事业单位等安全可靠行业用户提供党政办公应用软件、应用支撑平台和基础支撑平台三大类产品,并基于上述应用软件,依据客户实际业务需求进行软件功能定制开发服务。

机构改革落地,食药监业务有望快速发展。在新的市场监管机构改革的大背景下,公司现有服务于原食药监管、工商及市场监管领域的产品方案需有升级,本次募集项目旨在为监管机构提供基于大数据、人工智能的智慧市场监管平台,使其具备智能分析服务能力。

补充流动资金,支撑业务持续快速发展。

投资建议:预计公司 2018/2019/2020 年 EPS 0.64/0.83/1.05 元,对应PE27.25/21.15/16.65 倍,维持“买入” 评级。

风险提示: 智慧法律业务竞争加剧。

微光股份:专注于HVAC领域产品 延伸产品应用领域

公司专注于HVAC领域微电机、风机的研发、生产和销售。冷柜电机、外转子轴流风机的销量在国内处于领先地位,也是全球同类产品的主要制造商之一。2017 年,国内冷柜产量下降16.53%,公司冷柜电机销量增加8.02%,产销率超过100%,实现收入23,503 万元,同比增长12.92%,外转子风机实现收入25,374 万元,同比增长26.30%;ECM 电机因其高效节能并可实现智能控制,逐渐被市场认可,销售量增幅197.56%。在行业发展瓶颈期,公司传统主营产品依然保持较强的竞争力。

2017 年10 月公司成立伺服电机事业部,投资年产30 万台伺服电机项目,开始进入纺织机械、自动化设备、工业机器人等行业。 2018 年一季度,公司6000 万元收购杭州祥和实业,延伸产业链,实现公司在新能源汽车产业的布局突破,并推动电机、风机等产品在汽车领域的渗透和应用,进一步提升公司的业务规模和行业竞争水平。

投资建议:暂不考虑祥和实业的并表贡献,我们预计公司2018-2020 年净利润分别为1.30 亿元、1.62 亿元、1.93 亿元,EPS 为1.10 元/股、1.37 元/股、1.63 元/股。对应PE 分别27.13 倍、21.76 倍及18.30 倍。公司发展态势平稳,估值合理,首次关注,给予增持评级。

风险提示:人民币升值、原材料价格上涨对公司经营带来不利影响。

华测检测:国内第三方检测龙头,志存高远打造长跑冠军

未来三年复合增速 53%, 首次覆盖给予“ 推荐”评级:

随着国内检测行业市场化程度逐步提高,检测领域及市场空间将进一步扩大, 华测检测作为国内第三方检测与认证服务的龙头企业, 布局最为全面、品牌优势明显。 公司 2017 年完成对子公司华安检测的业务整合, 2018 年起注重集团经营效率的提升, 未来有望逐步进入收获期。 预计公司 2018-2020年营业收入为 28.78/38.25/50.51 亿元,归母净利润分别为 2.70/3.65/4.84亿元,复合增速约 53%, EPS 为 0.16/0.22/0.29 元;首次覆盖给予“推荐”评级。

全球万亿检测市场,国内尚处成长期,市场化改革助推民营企业:

2016 年全球检测市场约为 1445 亿欧元,近年来保持 6%左右的复合增速;国内检测市场迅速发展, 2008-2016 年市场规模复合增速为 21%,第三方检测市场受益于政策的逐步放开增长更快,复合增速达到 25%, 2016 年已接近 1000 亿元。 近年来民营企业扩张迅猛, 2013-2016 年数量占比从 27%提升到 43%,市占率从 11%提升到 15%。未来民营龙头企业有望凭借更多的检测经验、 更广的业务布局和更强的品牌效应, 优先享受市场化改革的红利。

前期布局全面, 2018 年开始注重效益提升, 各条业务线有望迎来收获期:

公司是国内布局最全面的第三方检测企业, 持续扩建网点和开展并购,已拥有 130多个实验室;生命科学和工业品检测增长较快,目前占比达到 48%和 20%。 2018 年公司开始放缓投资扩张步伐,优先整合已有资源、提升集团现有实验室效率, 预计人均营收有望从 2017 年 28 万元/年提升至 2020 年35 万元/年以上, 加上人工、房租等主要成本相对固定, 业绩或将加速提升。

对标全球检测龙头, 目标百年老店、 打造长跑冠军:

全球三大检测企业 成立时间超过百年,收入规模均突破 200 亿元, 在经营时间、营收利润规模、 人均产值、覆盖领域等方面均大幅领先国内企业。华测检测作为国内进入检测行业最早、目前规模最大的民营企业之一,随着各项检测业务的经验积累、并购整合的持续开展、品牌效应的逐步体现,未来有望打造成为国内检测行业的百年老店。

风险提示: 政策推进进度较慢,并购整合的不确定性,商誉减值风险。

利尔化学:草铵膦供需长期偏紧,环保风暴利好龙头

2018年江苏加大环保整治力度。4月,江苏省环保厅要求苏北灌云、灌南、响水和滨海等4个化工园区全面停产排查,连云港和盐城化企停产至今;5月张家港东沙化工集中区就环保整治情况公开向公众询问意见,园区企业大多停产。

草铵膦污水排放量大,江苏有多家草铵膦原药生产商受环保影响停产,短期难以复产,涉及的草铵膦产能合计达到2200吨/年,占目前全国有效产能的8.5%。

环保压力下草铵膦产能受限,价格持续在高位。2018年以来,江苏环保稽查趋严,江苏皇马、七洲、韦恩好收成等多家企业停产或开工率下降,草铵膦原药的产能受限。目前国内有效产能仅在1.3万吨/年左右,产品供不应求,而草铵膦的市场价已连续五个月在18-19万/吨的高位。预计随着9月底国内百草枯可溶胶剂登记证到期,供需趋紧,草铵膦高价或将持续。

2020年草铵膦全球市场增量达58亿,新增产能有限,供需长期紧张。2017年中国草铵膦出口达6500吨,同比增长52.7%。除中国外,巴西、泰国和越南也要在2020年之前全面禁用百草枯,三国2016年百草枯原药的折百用量约在1.5万吨以上;以1.33的用量比,草铵膦的替代空间可达2万吨。此外,转基因作物及抗性品种带来的每年需求量约1.2万吨左右,合计3.2万吨的需求。以目前18万元/吨的价格,2020年草铵膦的新增市场可达58亿。新增产能方面,2018-2020年,拜耳、利尔化学、长青等新增产能合计不超过3.25万吨。在国内环保趋严长期化的背景下,未来草铵膦供需紧张或将成为常态。

公司草铵膦新增产能逐步投产,新工艺成本优势显着。公司绵阳基地草铵膦生产线通过持续技改,现实际产能已提升至8400吨/年;广安基地10000吨/年草铵膦产能预计2018年投产2000吨,2019年投产5000吨,2020年实现完全投产。公司已突破拜耳生产工艺中的MDP技术,生产成本比国内其他厂商的Strecker工艺至少低2万元/吨,成本优势显着。

新增项目提供多个盈利增长点。公司在四川广安地区建设的1000吨丙炔氟草胺和1000吨氟环唑项目稳步建设中,预计2019年投产。此外,2017年收购的比德生化和赛科化工也为公司增加了新的精细化工品类,保障原料供应,为公司业绩提供了多个增长点。

盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们持续看好公司作为国内草铵膦龙头企业的发展前景,随着草铵膦及其他产品新增产能的逐步投产,公司盈利将持续增加。预计公司2018-2020年EPS为1.48、1.94和2.51元/股,维持“买入”评级。

风险提示:竞争对手扩产或恢复生产;新增产能投放进度低于预期;生产出现环保或安全问题;草铵膦价格出现大幅度波动。

编辑:商务专区 本文来源:6股值得关注,受益行业景气

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