当前位置: 钻石赌场 > 钻石赌场 > 正文

生物股份专题报告之三钻石赌场:,农林牧渔行

时间:2019-09-06 11:32来源:钻石赌场
我们认为,基于中国生猪出栏结构测算的口蹄疫市场苗渗透率对于分析口蹄疫市场苗的成长空间具有重要参考价值。2016年中国口蹄疫市场苗的渗透率在21%左右,2020年市场苗的渗透率有望达

我们认为,基于中国生猪出栏结构测算的口蹄疫市场苗渗透率对于分析口蹄疫市场苗的成长空间具有重要参考价值。2016年中国口蹄疫市场苗的渗透率在21%左右,2020年市场苗的渗透率有望达到45%~50%。渗透率提升背景下拥有完善营销渠道和技术优势的龙头企业更为受益,重点推荐口蹄疫市场苗龙头生物股份。

生物股份(以下简称公司)是口蹄疫市场苗绝对龙头,养殖规模化加速进行促使口蹄疫市场苗快速扩容。(1)环保外力迫使散户退出:根据测算,16-17年因为环保问题导致生猪存栏降幅在12-15%左右,对应4000-5000万头;我们预计环保督察的影响远未结束,预计18年后存栏减少量将至少4000万头,总量接近过去三年的总和。(2)规模化养殖企业加速放量:预计2019年10家上市公司生猪出栏量约为8990万头,占比约为13%(2016年占比仅为4%);非上市的规模化养殖企业也将加速放量,以山东为例,畜牧局检测的18家龙头企业预计2020年的出栏占比将有今年的16%提升至50%-60%(其中不乏大型非上市公司)。受益于养殖规模化进程加速进行,预计商品猪中口蹄疫市场苗的渗透率快速提升至54%,则5年内口蹄疫市场苗市场规模有望突破50亿元,是目前的2.8倍!(尤其2017-2019年是高速增长期,CAGR约为30%,3年翻倍!)

竞争格局、行业空间与长期成长性是生物股份研究的关键。我们认为,在创新性产品加速推广的背景下,动保行业将维持强者恒强的竞争格局,而养殖规模化和无抗化将促进行业规模的扩容,生物股份有望凭借全产品线优势实现业绩持续高增长,重点推荐。

政策落地:猪瘟、蓝耳退出招采,布病纳入,直补政策将加速行业市场化进程!7月22日,农业部、财政部发布《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》,通知主要调整国家强制免疫及扑杀的病种等,其中包括高致病性猪蓝耳病和猪瘟暂不实施国家强制免疫政策,在布病重疫区将布病纳入强制免疫范围。自2017年1月1日起实施。

    2016年口蹄疫市场苗的渗透率在21%左右

钻石赌场,    公司口蹄疫疫苗优势明显,业绩高增长无忧。(1)工艺领先:目前公司的纯化工艺处于行业绝对领先地位,因此公司产品杂蛋白含量低,副反应概率低(是目前公司最核心的竞争力,领先竞争对手至少3-5年);抗原得率高于行业均值(公司抗原得率85-90%,有些竞争对手只能做到50%),有利于降低生产成本;纯化后抗原点位得以充分暴露,保证疫苗高效力。(2)产品力领先:猪口蹄疫O-A双价苗获得注册证书,公司在口蹄疫疫苗上的领先地位将进一步得以确认,市占率仍有提升的空间;且2018年7月之后亚洲1型口蹄疫退出免疫,龙头地位将进一步凸显。(3)渠道+服务领先:公司率先建立了完善的“政府招标+大客户直销”的销售网络,大型农牧集团几乎都是公司的客户(核心种猪场100%使用公司产品,牧原股份、温氏股份等超大型养殖场约80%使用公司产品);经过多年积淀,公司在行业内树立了良好的口碑,不用花费大量销售费用,就可以实现渠道下沉(2017年三季度确实做到了)。

    行业的竞争格局是否加剧?我们认为,创新性产品的推出是促使动保行业竞争格局变化的主要原因。生物股份在悬浮培养工艺、抗原纯化浓缩工艺、抗原全生命周期保护工艺以及生产全流程质量控制等方面优势显著,由于工艺的研发需要长期的投入和持续的创新,因此公司在生产工艺上的领先优势将持续存在,这有助于口蹄疫疫苗行业保持强者恒强的稳定竞争格局。而猪圆环基因工程苗、伪狂犬疫苗变异株等创新性产品的上市将促使其他猪用疫苗的市场竞争格局得到重塑。

1、猪蓝耳和猪瘟退出招采,布病纳入。随着猪瘟、蓝耳退出,预计企业间产品分化加速,有利于产品优质、市场化程度高的企业。当前布病疫情频发,布病疫苗市场稀缺,纳入招采范围后有望快速打开布病疫苗市场。 2、推进"直补"政策,市场化改革加速推进!"对符合条件的养殖场户的强制免疫实行"先打后补",逐步实现养殖场自主采购、财政直补",预计将有更多养殖户选择市场苗,有望加速推进招采疫苗市场化进程,未来招采苗向市场苗全面过渡是大概率事件。 3、市场苗价格远高于招采苗,制度变革将打开行业空间。政府招采苗受财政支持限制,定价较低,产品抗原含量低,而市场苗品质高,抗原含量高,市场苗价格远高于招采苗。因此,招采制度向市场化过渡,将直接打开行业空间。以口蹄疫为例,预计2015年口蹄疫招采渠道销售额为17亿,市场苗规模13亿,市场苗价格是招采苗10-15倍,若招采制度完全变革,行业空间巨大。 动保企业半年报业绩前瞻:受益养殖景气传导,二季度业绩拐点显现! 近期我们对动保行业进行了持续草根调研,调研企业包括生物股份、天邦股份、普莱柯、海利生物、中牧股份、天康生物等企业,我们认为随着规模养殖户加大补栏,以及养殖高盈利下养殖户对高品质产品采用比例明显提高,动保企业业绩拐点显现,预计二季度业绩将有明显改善! 以上市公司为例: 1)生物股份:我们预计二季度收入、利润同比增长超过20%,上半年业绩同比增长约15%-20%。2)天邦股份:公司公告预计中报业绩预计2-2.2亿,同比大幅扭亏为盈。动保业务拐点显现,预计上半年动物疫苗业务业绩同比增长超过50%。3)天康生物:预计上半年同比增长50%。 4)普莱柯:预计二季度同比增长超过30%,上半年业绩同比增长20%左右。5)海利生物:公司公告上半年业绩基本持平。由于口蹄疫市场苗未上市,预计二季度公司销售稳定,随着PTR、口蹄疫等新品推出,预计将迎来高增长。6)瑞普生物:公司发布业绩预告,据我们测算, 预计二季度净利同比增长超25%。7)金河生物:成本端受益玉米价格回落,预计金霉素销量同比增约20%,公司公告上半年业绩区间,预计同比增长60-90%。8)中牧股份:预计业绩环比有所改善。 养殖高景气传导至后周期,养殖规模化加速驱动行业高增长。 1、养殖高景气传导至后周期,动保企业将迎产品加速推广期。 截止2016年7月26日,全国生猪均价约20元/公斤,同比上涨超60%。在养殖高盈利背景下,规模化养殖户加速补栏,从农业部公布150个万头商品规模猪场数据看,能繁母猪连续超过6个月环比增加。6月份仔猪价格同比增长约100%,母猪价格同比增长约30%。一方面规模化企业对高品质疫苗需求更大,另一方面,在养殖高盈利背景下,养殖户也倾向于用高品质产品,提高保护率,减少损失。因此,受益规模化养殖户补栏以及养殖高盈利,动保上市公司产品加速渗透,销量率先复苏,周期拐点显现! 我们认为,16年-17年,动保企业将迎来黄金盈利期。本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢,有利拉长猪周期乃至动保周期,养殖持续高景气下养殖户将加大防疫力度,另一方面规模化猪场补栏力度加大,有利动保上市公司产品加速渗透,随着母猪、生猪养殖量的增加,动保产品需求也随之增加。 2、养殖规模化加速驱动行业高增长,行业规模仍有翻倍空间。 因养殖周期波动、环保等因素小养殖户加速退出,我国养殖规模化程度正加速提升。规模化养殖一方面对疫情防控要求更严,另一方面管理者防疫意识更强,防疫需求更大,据我们草根调研,大规模养殖户疫苗费用比例约是散户的1.5倍。据2015年农业部统计,目前动物疫苗市场规模约100亿,我们测算我国动物疫苗市场空间约260亿元,行业仍有2.5倍空间。 极端天气频发,洪灾或催化动保投资热情!今年极端天气频发,洪灾多地发生。洪灾引起生猪疫病风险加大,防疫工作需加强。水灾过后造成猪舍、附近水源、土壤等养殖环境造成严重污染,细菌、病毒、寄生虫等更加容易成为猪舍内的传染源,生猪疫病的风险因此加大。为了预防疫病爆发,经历水灾后的猪场需要进行疫苗的接种,提高生猪的免疫能力,此外,一些猪场需要在生猪饲料中增加能够增加生猪抵抗力的饲料添加剂,增强预防免疫的效果。洪灾加大动物疫情出现的风险。养殖企业会加大动物疫苗采购力度,尤其是高品质市场苗的需求会增加。 投资建议:养殖高景气传导至后周期,动保企业将迎产品加速推广期。 首推:生物股份、天邦股份金河生物(全球金霉素龙头企业,低估值高确定增长,最受益玉米价格下跌)。其次:中牧股份、天康生物,其次瑞普生物、海利生物、普莱柯。 风险提示:动物疫苗市场化推广速度慢、生猪存栏提升不达预期;

    从中国生猪出栏结构来看,2016年中国口蹄疫市场苗的渗透率在21%左右。由于不同规模的养殖场对于市场苗的接受程度存在一定差异,其中口蹄疫市场苗在年出栏10000头以上养殖场的渗透率基本维持在90%以上,中等规模养殖场普遍将市场苗和招采苗相结合进行使用,散养户还是普遍免疫招采苗。结合养殖户的疫苗免疫方式以及厂商给予不同规模养殖场的价格优惠幅度进行测算,我们预计2016年中国口蹄疫市场苗的综合渗透率在21%左右。

    内生+外延补充产品线,公司逐渐成长为“全能”动保企业。(1)圆环疫苗放量,成为业绩增长新动力:圆环疫苗与口蹄疫客户重合度非常高,公司在口蹄疫疫苗上积累的客户资源有利于圆环疫苗推广,预计2017年全年有望实现1.34亿元销售收入(不断超预期,此前认为全年销售收入1亿元)。随着公司圆环疫苗进入更多大型农牧集团的采购目录,预计2018-2019年有望实现3亿元、4.5亿元的收入规模。(2)并购辽宁益康落地,获得高致病性禽流感(H5+H7)生产资质。此外,ST猪瘟、宠物疫苗也成为公司产品线的有利补充。交割完成后,公司将对辽宁益康完成工艺升级、渠道嫁接,预计2018年将实现1.5亿元收入,净利润约2000万元。(3)新品遍地开花:扬州优邦获得猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C株)批准文号、与华威特联合申报的猪流感二价灭活疫苗(H1N1LN株+H3N2HLJ株)取得《新兽药注册证书》、与诗华合作的布病疫苗(REV1、B19)近日上农业部评审会审核,预计2018年有望获得注册证书,将于2019年上市。

    行业的长期成长空间有多大?从行业的长期成长来看,养殖规模化和养殖无抗化将促进动物疫苗行业规模的扩容。通过对生猪存栏结构进行拆分来看,我们预计2020年口蹄疫市场苗的渗透率有望达到49%,相比2016年渗透率提升一倍以上。市场渗透率的提升将带来整体猪用疫苗市场规模的扩容,我们预计2016~2020年五大猪用疫苗的市场规模有望从90亿元增加到166亿元,同比增长85%左右。

    2020年口蹄疫市场苗的渗透率有望达到45%~50%之间

    投资评级与估值:预计公司2017-2019年实现营业收入19.71/27.28/34.79亿元,同比增速分别为30%/38%(益康并表)/28%;归母净利润分别为8.50/11.36/15.22亿元,同比增速分别为32%/34%/34%;EPS分别为0.94/1.26/1.69元(根据公司最新情况,调整盈利预测,原值分别为1.00/1.29/1.62元)。如果剔除股权激励费用的影响,2017/18年归母净利润同比增速分别为42%/36%。当前股价对应的PE分别为33/24/18X,给予公司2018年30倍PE,目标价为37.8元,仍有约23%上涨空间,维持买入评级!l风险提示:募投项目建设进度不达预期、新疫苗获批遇阻

    随着养殖无抗化进程的推进,细菌性疾病的防控将从兽药防治转向疫苗防疫,这将促使细菌性疫苗需求量的增加,从而带来动物疫苗市场规模的扩容。

    综合全国以及各地区代表省份的生猪出栏结构进行测算,我们预计2020年口蹄疫市场苗的渗透率有望达到45%-50%之间。1、从全国生猪出栏结构进行测算,口蹄疫市场苗在不同规模养殖场的渗透率相比2016年都有明显提升,我们预计2020年中国口蹄疫市场苗的渗透率有望达到49.15%。2、由于中国各地区养殖场对于口蹄疫市场苗的接受程度存在差异,因此我们选取了七大地区具有代表性的省份进行测算,从而更好地拟合不同地区市场苗接受程度的差异,综合来看2020年口蹄疫市场苗的渗透率有望达到47.34%。

    生物股份业绩持续高增长的动力是什么?未来三年,生物股份的产品线有望全面开花结果,新产品的上市将助推公司业绩实现持续高增长。并购益康生物将打造生物股份的动物疫苗全产品线,而随着公司在口蹄疫疫苗上的技术优势向新产品进行有效传导,新产品的品质将得到大幅提升,公司的核心竞争力有望进一步加强。全产品线优势有助于公司实现向动保综合服务商转型,从而继续引领动保行业的快速发展。

    生物股份:充分受益口蹄疫市场苗渗透率的提升

    投资建议。

    我们认为,在口蹄疫市场苗渗透率提升的背景下拥有完善营销渠道和技术优势的龙头企业最为受益。生物股份是国内第一家进行口蹄疫市场苗销售的企业,近6年公司口蹄疫市场苗的营收复合增速达到37.6%,并且公司在悬浮培养工艺、抗原纯化浓缩工艺、抗原全生命周期保护工艺等方面优势显著。

    我们认为,在养殖规模化和无抗化的背景下,生物股份有望凭借全产品线的优势实现业绩的持续高增长。预计公司17、18和19年EPS 分别为0.97元、1.27元和1.70元,对应PE 分别为28、22和16倍,给予“买入”评级。

    投资建议

    我们认为,在口蹄疫市场苗渗透率大幅提升的背景下,生物股份有望凭借生产工艺上的领先优势强者更强。预计17、18和19年EPS分别为0.97元、1.27元和1.70元,对应PE分别为31、24和18倍,给予“买入”评级。

编辑:钻石赌场 本文来源:生物股份专题报告之三钻石赌场:,农林牧渔行

关键词: