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资管监管政策对ABS的影响分析,ABS监管观察系列

时间:2019-09-06 11:33来源:钻石赌场
1月5日,银监会就《商业银行大额风险暴露管理办法》(以下简称《管理办法》)征求意见,明确将投资资管产品和ABS穿透纳入风险暴露集中度管理;无法穿透的资管产品或ABS产品,全部加总计

1月5日,银监会就《商业银行大额风险暴露管理办法》(以下简称《管理办法》)征求意见,明确将投资资管产品和ABS穿透纳入风险暴露集中度管理;无法穿透的资管产品或ABS产品,全部加总计入唯一的一个账户、视为一个“非同业单一客户”。

银保监会于5月4日发布《商业银行大额风险暴露管理办法》(以下简称?正式版?),与征求意见稿相比,正式版整体监管要求不变,但对细则(资管产品监管要求、匿名客户监管过渡期)进行了调整,提升新规的可操作性。

近期银监会相继发布多个监管文件,多方面规范商业银行相关业务,相关规定波及ABS业务,对ABS产品的发行及投资产生一定影响,本文作为系列一,探讨ABS在实务操作中该如何进行风险暴露计算。

从去年开始,大资管行业规范清理拉开序幕,监管逐步升级,对于作为近年快速发展中的资产证券化业务而言,无疑是一种机遇。在此背景下,密集出台的监管政策短期造成资产证券化市场结构的变化,但是中长期来看,资产证券化市场无论发行还是交易量仍是加快推进的。

    我们发现,在巴塞尔协议中,对于银行投资交易结构的规模较小(小额投资),或是交易结构的单笔基础资产风险暴露规模较小(基础资产小额分散)的情形,不要求穿透到基础资产的最终债务人,仅要求将交易结构作为一个单独的交易对手方。而我国《管理办法》征求意见稿中,却未规定在小额投资或基础资产小额分散的情形下该如何确定交易对手。

    正式版较征求意见稿有所放宽,可操作性提升 与征求意见稿相比,此次正式版的变化主要体现在以下几个方面:1)延长了过渡期安排。征求意见稿要求银行必须要在2018年12月31日前达到监管要求,而在此次正式发文中新增了?商业银行对匿名客户的风险暴露应于2019年12月31日前达到本办法规定的大额风险暴露监管要求?,较征求意见稿明显放松,使得银行能够有更多处理存量资产的时间。2)明确了对于匿名客户的认定。此前的征求意见稿表示,对不能穿透且不存在监管套利行为的资管产品或ABS统一计入?匿名客户?,视为非同业客户,风险暴露上限要求为一级资本净额的15%。需要注意的是,银行投资的资管产品与ABS中,不能有效穿透的主要是公募债基、货基投资及部分基础资产较为分散的消费贷类ABS产品,若全部认定为?匿名客户?,市场会面临较大的调整。此次正式版对匿名客户的定义进行了细化以减少调整压力,具体变化我们会在下节进行讨论。总体来看正式版可操作性增强,银行调整压力降低。

钻石赌场 ,    《商业银行大额风险暴露管理办法(公开征求意见稿)》首次提及风险暴露,并首次将ABS纳入管理范围,提出了明确的穿透式风险暴露管理要求:(1)对于能穿透至基础资产的最终债务人的资管产品或ABS产品,需将基础资产风险暴露纳入最终债务人的风险暴露;(2)对于不能识别基础资产的,可不使用穿透方法,但需要将所有不能穿透的资管产品或ABS产品纳入唯一的、名为“匿名客户”的虚拟交易对手,并满足该“匿名客户”风险暴露不得超过一级资本净额的15%。

    商业银行大额风险暴露管理意见稿中的争议点:一是对于难以完全穿透的具有高度分散的基础资产的产品统一被归为匿名客户,消费贷、车贷、个人住房贷产品配置需求或受影响更多;二是资产证券化产品的分级设计结构、资产超额抵质押等增信措施并未减免大额风险暴露;三是目前银行间和交易所对资产证券化产品的信息披露指远未达到意见稿中要求对逐笔资产的基本信息详尽披露的标准,企业收益权、基础设施收费和部分企业债权类的产品由于资产较为单一,其影响相对较小;四是对于如REITs等交易结构复杂、后续本金偿付涉及商业地产出售实现的产品在大额风险暴露测算中并未有详细提及。由于资产证券化仍是政府鼓励推进的,尤其是不良贷款、租赁REITs等,预计正式监管条款或有所放松,对整体银行配置资产证券化需求的影响较为有限,尤其是对于中大型规模银行。

    目前对于公募资管产品的法定披露要求,可能暂时还无法做到与穿透要求的无缝衔接,使得无法有效执行穿透。

    细化资管产品监管要求,公募基金分类有待明确

    对原始底层资产监管和风险计提要求的提升,对私募ABS造成冲击,发行规模自去年3月后有明显下滑,而银行、信托和券商资管作为原始权益人的私募ABS也未再有发行。私募ABS的监管升级无疑是对银行间标准化ABS发行的一大利好,将使得银行业金融机构的投融资意愿回归到标准化ABS业务上,能再度提升银行间资产证券化的发行和交易规模。

    正式版对资管产品的风险暴露监管要求进行了细化,根据正式版要求,未来资管产品的风险敞口确认主要分为四类,具体分类及监管要求见图2。对于银行表内资管计划投资(非标投资)的风险暴露确认问题,考虑到目前大多数银行对非标投资基本均已进行穿透管理,因此未来被纳入?匿名客户可能性较低,而是会作为非同业或同业客户来对待。而对于市场关心的基金投资,我们认为根据正式版的要求,其分类标准有待进一步明确。一方面,由于公募基金的完全穿透存在一定难度,将公募基金纳入不可穿透资管产品进行风险敞口管理存一定合理性,进一步则需要根据投资总额是否大于一级资本净额的0.15%来判断是否纳入唯一的?匿名客户?。如果按照这类划分办法,对于中小银行,尤其是城农商行的资本金规模较小,因此依然存在大部分公募基金需要计入匿名账户的情况(以宁波银行为例,17年末的一级资本净额为568亿,对应的可投资基金产品的规模上限为568亿*0.15%=8500万,基金产品被纳入?匿名客户?可能性高)。但另一方面,考虑到公募基金投资本身已经具备投资风险分散的特点,同时,银行根据基金公司定期披露的重仓底层资产的持仓情况能够判断出是否所有底层资产的交易对手风险暴露小于一级资本净额的0.15%,在此背景下,根据新规对可穿透底层资产的判定标准,我们认为能够将基金产品本身作为交易对手并视为非同业单一客户来进行风险暴露管理。因此,我们认为新规之下基金产品的具体分类仍有待监管明确。

    委托贷款和信托受益权相关监管政策出台,为限制银行理财账户通过信托、资管计划等途径绕开监管投资非标产品,主要影响交易所和场外市场的资产证券化供需情况,对银行间ABS市场不会有明显冲击。从目前交易所挂牌上市的委托贷款类资产支持专项计划的交易结构来看,委托贷款的资金来源是基本符合监管要求,中长期来看交易所委托贷款类产品的发行与投资需求不会受到较大影响,短期券商资管及基金的投资意愿或受到证监会窗口指导影响。不过,交易所或场外市场中部分信托受益权类的产品将明显受到监管限制。

    集中度管理要求不变,旨在加强同业客户风险暴露监度

    从目前投资者结构来看,银行自营和理财产品为银行间信贷ABS的主要投资者,而公募基金和券商集合资管产品投资信贷ABS的数量和净值比重均很低,两者主要集中投资于交易所ABS,因此理财投资的限制对银行间信贷ABS投资需求冲击较大。不过中长期影响有限,一是因不排除银行间私下协议用本行理财对接对方信贷ABS;二是近年券商资管产品和基金专户或将提升信贷ABS劣后投资的比重;而货币基金可能会提升短久期的信贷ABS优先档投资意愿。

    在同业客户的风险暴露监管上,正式版与征求意见稿一致,要求?商业银行对同业单一客户的风险暴露不得超过一级资本净额的25%?。而此前14年的同业127号文的要求为?单家商业银行对单一金融机构法人的不含结算性同业存款的同业融出资金,扣除风险权重为零的资产后的净额,不得超过该银行一级资本的50%?。较同业127号文比较来看,正式版对账面上同业风险暴露占比要求提升。

    现金贷、小贷企业的规范整顿,短期对小贷企业为原始权益人的消费金融ABS和现金贷类ABS的发行规模或将受到影响,但对整体消费金融ABS发行规模冲击有限,且对消费金融ABS投资需求的冲击不大,反而是大额风险暴露监管意见稿或导致商业银行减少消费金融ABS的配置。

    大行调整压力相对小,新规落地整体影响可控

    商业银行流动性风险监管意见稿中未对投资ABS的资金用途进行明确归类。若将ABS归为其他投资类别,会大幅降低银行配置ABS的积极性,这与目前政府积极推进资产证券化市场发展的意图有所背离,因此我们认为ABS投资可能归入债券投资或由银行业监督管理机构视情形确定的科目。

    我们认为新规的落地,无论从基金投资还是同业业务的风险暴露监管来看,对中小行的影响较大行显著。从基金产品的的风险敞口监管来看,如果将基金纳入不可穿透资产监管,由于大行一级资本净额规模较大,投资的资管产品规模总和基本不超过一级资本净额的0.15%,因此无需纳入匿名账户,调整压力相对小。但对于中小行来说,考虑将全部基金投资纳入?匿名客户?的情况,据我们测算,17年底部分中小银行的基金投资规模总和超过15%的一级资本净额上限。预计未达标银行将通过分散基金产品投资的集中度或压降规模来实现达标。

    (2)从同业业务的风险敞口监管来看,考虑正式版文件的账面同业风险暴露占比要求较同业127号文的提升,对于过去几年同业业务扩张迅猛的中小行来说,预计新规的落地会对部分小行带来影响。但这并不意味着未达标银行只能通过压降规模来实现合规,分散客户结构、增加交易对手同样是调整方向之一。此外,监管出于减轻短期调整压力考虑,正式版对同业客户风险暴露设置了三年过渡期,19年底的达标线为80%,短期来看未对达标银行调整压力可控。

    投资建议:

    经过前期调整,目前银行板块估值已回落至18年0.9xPB,目前估值对应隐含不良率接近11%,对资产质量的负面预期较为充分,估值安全边际较高。随着监管细则的陆续落地,我们认为悲观情绪有望得到修复,板块配置价值提升,但后续仍需关注中美贸易战进程。个股推荐业务稳健的大行和招商银行,边际改善显著的上海银行和南京银行。

    风险提示:

    经济下滑超预期。

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